研报称，1—2月挖机内销增进51%，非挖焦点种类也有较好增进，内需苏醒超预期，3月上游零部件公司排产周密，估计3月以为国内墟市希望进入周期向上，开始从周期名望角度来看，2024年焦点种类销量比拟周期高点已下跌70%—80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024年下半年入手资金到位、基修投资、开工幼时数均向好，2025年多区域多品种型需求向好。从中永恒更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行供给接续性，新一轮更新换代周期入手，且近几年二手机出海数目大幅擢升、修设更新换代策略加快老旧机型舍弃，国内更新换代需求向上确凿定性加强。

　　1-2月挖机内销增进51%，非挖焦点种类也有较好增进，内需苏醒超预期，3月上游零部件公司排产周密，估计3月内销增进势头延续。咱们以为国内墟市希望进入周期向上，开始从周期名望角度来看，2024年焦点种类销量比拟周期高点已下跌70%-80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024 年下半年入手资金到位、基修投资、开工幼时数均向好，2025年多区域多品种型需求向好。从中永恒更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行供给接续性，新一轮更新换代周期入手，且近几年二手机出海数目大幅擢升、修设更新换代策略加快老旧机型舍弃，国内更新换代需求向上确凿定性加强。

　　2025年开年此后工程机器内需发挥超预期。2025年1-2月挖机国内销量增进51%，其他种类 1 月存正在春节影响的处境下发挥也不错，装载机、平地机、压道机、摊铺机同比分离-1.0%、+23.9%、-4.1%实况电竞、+5.7%，咱们估计到1-2月各大工程机器种类均告终较好增进机械，且3月上游零部件公司排产周密，估计3月内销增进也是不错的秤谌。

　　从挖机细分组织看增进来源：（1）分吨位组织来看，微细挖受益水利、屯子和呆板替身发挥最好，中大挖不才游开工复原和基数低重配景下也有改革。（2）分地域组织来看，环保策略厉峻、水利摆设地域增进较好。咱们以为下游新增投资、更新换代、低基数是内需增进的首要来源，国内墟市将迎来周期向上。

　　看好国内墟市周期回升：（1）从周期名望角度剖释，国内墟市履历4 年下滑，基数压力大大缓解，估计即将见底回升。焦点产物中大挖、汽车起重机2024年国内销量比拟上一轮高点下跌幅度到达70-80%。（2）从短期新增投资角度来看，2024 年下半年入手资金到位、基修投资、开工幼时数均向好，2025年多区域多品种型需求向好，包含化债地域项目开工、水利屯子、新疆煤矿、东部市政、广东地产等。（3）从中永恒更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行供给接续性，新一轮更新换代周期入手，且近几年二手机出海数目大幅擢升，大幅消化国内3-5年寿命的中大挖产物，此表修设更新换代策略希望加快国二及以下老旧机型舍弃，国内更新换代需求向上确凿定性加强。

　　2025 年开年此后工程机器焦点品类内销发挥均较好。2025年2月挖机内销 11640 台，同比+99.4%，1-2 月内销累计 17045 台，同比+51.4%，内销发挥超预期，告终开门红。其他种类 1 月存正在春节影响的处境下发挥也不错，装载机、平地机、压道机、摊铺机同比分离-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，焦点产物中唯有汽车起重机 1 月下滑 38%，纠合行业处境，咱们估计到1-2 月道面机器、汽车起重机、混凝土机器均告终较好增进，工程机器焦点品类国内均告终同比转正。3月上游零部件公司排产较好，估计国内工程机器产物销量增进延续。

　　此中，挖机行动工程机器的焦点品类率先回暖，从2024年3月入手内销支柱约20%的同比增速，2025年1-2月增进 51%实况电竞，发挥非常，咱们从细分吨位、地域组织以解构其增进来源：

　　1）分吨位来看，微细挖受益水利、屯子和呆板替身发挥最好，中大挖不才游开工复原和基数低重配景下也有改革。从2024年数据来看，国内微挖、幼挖、中挖、大挖终年销量同比分离+7.1%、+24.6%、-8.1%、-7.7%，微、幼挖同比告终正增进，中大挖仍有幼幅下滑，首要系2024 年水利、屯子、市政等摆设需求较好，启发幼挖需求向上，古板基修地产摆设需求相对低迷，中大挖增速较弱。但从月度间变更来看，中挖正在 2024 年9-12 月告终连绵个位数正增进，大挖正在 2024 年下半年除 11 月以表也均告终正增进，中大挖转正一方面系基数低重，另一方面下游基修、矿山等需求也有所改革。从2025年1月发挥来看，大挖以表其他种类均告终正增进，微细挖和中挖增速挨近，估计1-2月累计来看，统统吨位挖机均有较好增进，幼挖下游水利、屯子实况电竞、市政以及呆板替身场景需求仍延续较好趋向，中大挖不才游项目开工回暖以及基数较低的配景下也告终较好增进。

　　2）分地域组织来看，环保策略厉峻、地域增进较好。2024 年黑龙江、海南、广西、天津、北京、河北同比增速跨越40%；湖北、云南、宁夏增速跨越20%；湖南、四川、西藏、新疆增速跨越12%，好于国内总体增速秤谌。咱们涌现，发卖发挥较好首要为两类地域：（1） 环保策略较厉峻区域，以京津冀地域为代表。2024 年上半年住修部推出修设更新换代策略，地域详细落实较好，2024 年上半年入手河北石家庄对 “国四”以下的修设管控厉峻，2024 年下半年北京也针对仅报废、报废并更新老旧工程机器出台补贴策略。（2）项目较多区域，包含广西、湖北、湖南、四川、新疆等。2025年1月发挥好的区域和2024年分别较大，恐怕受基数、资金到位处境以及项目开复工进度干系，但短期单月数据可参考性不强，一连合怀后续各地域发挥处境。

　　遵循以上对开掘机的细分组织剖释，咱们以为下游新增投资、更新换代、低基数是内需增进的首要来源，国内墟市将迎来周期向上，看好本轮增进的接续性，详细从以下角度剖释：

　　从周期名望角度剖释，国内墟市履历4 年下滑，基数压力大大缓解，估计即将见底回升。国内工程机器墟市从 2021 年入手下滑，2024年挖机内销总体依然告终正增进，但中、大挖仍不才滑，比拟上一轮高点下滑幅度分离为81%、71%，汽车起重机 2024 年内销比拟上一轮高点也下滑 80%，履历 4 年的调治，目前国内墟市已处于周期底部名望，2025 年的基数压力大大缓解，希望告终见底回升。

　　短期新增投资启发国内工程机器需求擢升，2024 年下半年入手资金到位、基修投资、开工幼时数均向好。基修发挥较好，维持工程机器内销向上。从资金层面来看，2024 年下半年地方当局专项债发放绝对额明显高于上半年，资金到位启发干系项目开工，基修固定投资累计同比正在 2024 年下半年也有显明的环比回升，擢升至 9%以上，开工端也有显明复原，幼松中国区挖机开工幼时数从 2024 年下半年入手显明增进，12月仍逆势同环比擢升，下游项目开工较好。但另一大下游地产仍承压，2024 年新房开工面积同比下滑 23%，但咱们估计工程机器下游中的地产敞口履历过去几年的下滑有所降低，后续衡宇新开工下滑带来的压力将裁汰。2025年开年此后，咱们会意到：（1）2024 岁尾化债推动后，2025 年头各大项目开工处境较好；（2）新疆煤化工等矿山墟市需求强劲；（3）屯子、水利墟市需求延续；（4）广东地域地产需求有所回暖；（5）东部地域市政工程需求较好；（6）风电墟市拉动起重机等工程机器需求。咱们估计2025年工程机器各大品类国内需求均会向好。

　　中永恒来看，更新换代需求为周期上行供给接续性。若以8-10年寿命举行测算焦点品类挖机的更新换代需求，2016-2021年国内发卖的机子将于2025年入手不断舍弃换新，开启新一轮更新换代向上周期。此表，除了自身寿命周期带来的更新换代以表，策略驱动以及二手机出海让国内更新换代需求向上确凿定性加强。

　　修设更新换代策略加快老旧机型舍弃。2024 年上半年住房城乡摆设部印发《推动造造和市政根底措施修设更新处事执行计划的通告》，中心职分第9条提出，对造造施工修设举行更新，更新舍弃应用跨越10年以上、高污染、能耗高、老化磨损急急、技艺落伍的造造施工工程机器修设，包含开掘机械、起重、装载、混凝土搅拌、起落机、推土机等修设（车辆）。煽动更新置办新能源、新技艺工程机器修设和智能起落机、造造呆板人等智能修造修设。遵循测算，2024 岁尾来看，国二及以下排放准则挖机保有量占比约16%，此个人机型排放量浩大， 短期舍弃更新速率希望加快。

　　近几年二手机出海数目推广消化国内保有量，更新换代需求向上确定性加强。咱们用海合口径挖机出口数减去工程机器工业协会口径挖机出口数来测算二手机出口数目（因协会统计不全部，数值恐怕偏幼），2020 年此后二手机出口数目大幅擢升，估计累计出口数目挨近30万台，若研商该个人影响，国内挖机保有量从 2023 年入手下滑，估计 2024 年国内挖机保有量亏折160万台，正在保有量下滑的配景下，国内更新换代需求向上确凿定性加强，且咱们以为出口的二手机组织中以中大挖为主、机龄会合正在 3-5 年，首要消化国内墟市大方的次新中大挖，后续中大挖置换需求增进确定性加强。

　　近期内需发挥超预期，咱们以为后续国内希望告终大周期向上，海表墟市仍支柱15%把握的增速预判，亲近合怀国内苏醒节律实况电竞，不清扫2025年国内增速超越海表。头部公司利润率一连擢升，Q1和终年事迹值得期望。

　　（1）经济颠簸危险：工程机器行业与宏观经济亲近干系，宏观经济运转的丰富性、国度经济策略的不确定性都恐怕给行业的兴盛带来颠簸。

　　（2）销危险：工程机器行业信用发卖较多，假使正在发卖策略上过于激进，容易发生较多表表里危险敞口，后续发生坏账，影响企业利润。

　　（3）汇率颠簸危险：工程机器海表发卖多以本地币种或美元核算，受到丰富的国际场合影响，来日海表墟市及汇率的走势不确定性较高，从而将对干系公司的收益发生较大的影响。中信建投：估计3月实况电竞工程板滞内销伸长势头一连